(電子商務(wù)研究中心訊) 【摘要】近年來，中國(guó)P2P網(wǎng)貸業(yè)發(fā)展異常迅猛，無論在交易規(guī)模還是商業(yè)模式方面都遠(yuǎn)超英美兩國(guó)。細(xì)致分析這些P2P網(wǎng)貸業(yè)的交易機(jī)理，可將其大致分為四類：信息中介模式、信用轉(zhuǎn)換模式、影子銀行模式及自融模式。其中，一些模式為投資者的資金安全提供了有效的保護(hù)，而另一些設(shè)計(jì)則跨越了P2P的概念范疇，有跨越法律邊界之嫌。目前學(xué)界對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)貸的運(yùn)作模式多為泛泛之談，鮮有文章深入剖析其交易結(jié)構(gòu)，本文試圖對(duì)我國(guó)的P2P網(wǎng)貸的運(yùn)作模式進(jìn)行深入剖析，討論其合法性，并提出相應(yīng)的監(jiān)管意見。
一、引言
P2P(peer to peer)借貸是一種獨(dú)立于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)體系外的個(gè)體借貸行為，指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)的直接借貸，屬于借貸類眾籌。自世界第一家P2P借貸平臺(tái)Zo平安于2005年在英國(guó)成立以來，這一模式被廣為復(fù)制。目前，Zo平安、RateSetter和Funding Circle形成了英國(guó)的行業(yè)三強(qiáng)。在美國(guó)，自Prosper2005年上線以來增長(zhǎng)迅速，2011年1月至3月，平均每月貸款額度為400萬美元;Lending Club自2007年7月發(fā)放第一筆貸款開始至2011年3月31日，有20600個(gè)投資者通過Lending Club為約25000個(gè)借款人發(fā)放約2.43億美元貸款。相比而言，我國(guó)P2P平臺(tái)起步早，發(fā)展極為迅猛。截至2014年，我國(guó)P2P網(wǎng)貸公司數(shù)量已將近2000家，貸款規(guī)模超過1000億元人民幣。我國(guó)P2P網(wǎng)貸的繁榮主要根源于中國(guó)當(dāng)下金融市場(chǎng)的壓抑，這種金融壓抑激發(fā)了民間金融市場(chǎng)的發(fā)展，而P2P網(wǎng)貸恰巧迎合了這一市場(chǎng)需求。
英美的P2P平臺(tái)在債權(quán)債務(wù)關(guān)系中脫離了傳統(tǒng)的資金媒介，貫徹“金融脫媒”的理念，主要為借貸雙方提供信息流通交互、信息價(jià)值認(rèn)定和其他促成交易完成的服務(wù)，但不作為借貸資金的債權(quán)債務(wù)方。中國(guó)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)在英美模式的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了變型，包括線下線上相結(jié)合、本金保障計(jì)劃、本息擔(dān)保、期限轉(zhuǎn)換等模式。其中，一些變型為投資者的資金安全提供了有效保護(hù)，而另一些則被認(rèn)為跨越了P2P的范疇，有跨越法律邊界之嫌。目前學(xué)界對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)貸的運(yùn)作模式多為泛泛之談，鮮有文章深入剖析其交易結(jié)構(gòu)，筆者試圖對(duì)我國(guó)的P2P運(yùn)作模式進(jìn)行分析，討論其合法性，并提出相應(yīng)的監(jiān)管意見。
二、P2P網(wǎng)貸典型模式——信息中介模式
(一)交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)析
典型模式的P2P平臺(tái)僅為信息中介，不擔(dān)任任何擔(dān)?；虮ＷC人的角色，如果借款人違約，由投資者自行承擔(dān)違約后果。目前，只有拍拍貸采用此種模式。
拍拍貸成立于2007年6月，是國(guó)內(nèi)創(chuàng)立最早、用戶最多的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)。拍拍貸負(fù)責(zé)人透露，注冊(cè)用戶已經(jīng)超過200萬人，覆蓋除港澳臺(tái)地區(qū)以外的全國(guó)范圍。截至目前，拍拍貸已與近10萬個(gè)小微企業(yè)完成超過16萬筆的融資服務(wù)，融資總額超過人民幣16億元。
拍拍貸借助完全電子化的業(yè)務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了高效率和低成本。在資金需求端，拍拍貸首先向借款人收集借款信息、財(cái)務(wù)信息，了解借款人基本的個(gè)人信息、社會(huì)屬性及客觀背景。隨后對(duì)收集的信息進(jìn)行欺詐檢測(cè)、[拍拍貸運(yùn)營(yíng)最大的成本就在于利用已有數(shù)據(jù)建立其特有的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型。目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型往往從國(guó)外引進(jìn)，并加以調(diào)試。]數(shù)據(jù)分析和篩選，并對(duì)符合要求的借款人進(jìn)行評(píng)級(jí)，認(rèn)證等級(jí)由高到低分為A、B、C、D、E、HR。項(xiàng)目經(jīng)評(píng)級(jí)后即可在拍拍貸上線，目前允許的借款額度為3,000元至500,000元，貸款利率為銀行同期貸款4倍以內(nèi)，貸款期限為12個(gè)月以內(nèi)，還款方式為按月歸還等額本息。
在資金供給方，投資者首先需要向自己的拍拍貸賬號(hào)充值，再進(jìn)行投標(biāo)。充值步驟實(shí)質(zhì)上是將錢款打給拍拍貸的支付寶賬戶。若滿標(biāo)后借款人可以提現(xiàn)，拍拍貸將支付寶賬戶中款項(xiàng)轉(zhuǎn)入借款人的銀行卡或支付寶賬戶。當(dāng)借款人還款時(shí)，投資者無須任何操作。借入者在規(guī)定的還款時(shí)間內(nèi)將錢充值到拍拍貸帳戶，拍拍貸系統(tǒng)會(huì)根據(jù)各位投資者的出借比例，自動(dòng)將錢打入投資者的帳號(hào)。此外，如果在招標(biāo)期限內(nèi)未招滿100%而致流標(biāo)，投資者可以提現(xiàn)或?qū)①~戶內(nèi)的錢轉(zhuǎn)投至其他項(xiàng)目標(biāo)。
由于流程要求先充值至拍拍貸支付寶賬戶后再投標(biāo)，投資者往往會(huì)擔(dān)心拍拍貸賬戶中的資金安全。對(duì)此，拍拍貸官網(wǎng)聲明，“拍拍貸資金分為自有資金和客戶資金，采用分賬管理模式，自有資金和用戶資金完全分離。用戶充值和提現(xiàn)資金的收付行為全部在具有央行頒發(fā)支付牌照的知名第三方支付平臺(tái)(如支付寶、財(cái)付通等)以及銀行體系內(nèi)操作，相應(yīng)的資金亦實(shí)際存放在這些機(jī)構(gòu)的銀行帳戶內(nèi)。”
此外，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，拍拍貸采取兩種措施保護(hù)投資者，其一是對(duì)借款額度進(jìn)行限制，其二是本金保障計(jì)劃。對(duì)于借款額度，平臺(tái)要求借款人的借款金額最低不得低于3000元，最高不得超過50萬元，此種限制意在控制單個(gè)借款人違約所造成的損害后果。而本金保障計(jì)劃，則旨在督促投資者分散投資。根據(jù)拍拍貸官網(wǎng)的說明，對(duì)于符合如下條件的投資者，在出現(xiàn)壞賬總金額大于收益總金額時(shí)，將于3個(gè)工作日內(nèi)獲得賠付：1、成功投資50個(gè)以上借款列表(同一列表的多次投標(biāo)視為一次);2、每筆借款的成功借出金額小于5000元且小于列表借入金額的1/3。須注意的是，本金保障計(jì)劃的資金來源于拍拍貸，拍拍貸對(duì)投資者先行償付本金后，并不發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)讓。日后借款人還款，該筆款項(xiàng)仍然歸投資者，而非拍拍貸。換言之，所謂本金保障計(jì)劃更像是一種營(yíng)銷策略，而非拍拍貸向投資者提供的擔(dān)保。拍拍貸的盈利主要來自于向借款人收費(fèi)：對(duì)借款期限6個(gè)月(含)以下的，借款成功后，收取本金2%的手續(xù)費(fèi)，不成功不收取;借款期限6個(gè)月以上，借款成功后，收取本金4%的手續(xù)費(fèi)，不成功不收取。而對(duì)于投資者，拍拍貸不收取任何費(fèi)用。
(二)商業(yè)合理性分析
1.風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)自主性
借貸領(lǐng)域中，不論是風(fēng)險(xiǎn)控制還是盈利水平都離不開定價(jià)，信貸部門對(duì)每一筆貸款所確定的利率必須覆蓋其風(fēng)險(xiǎn)及成本，否則難以控制其所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，盈利性也無從談起。目前，我國(guó)商業(yè)銀行主要根據(jù)中國(guó)人民銀行的基準(zhǔn)利率進(jìn)行信貸定價(jià)，在不同期限、不同主體的信貸產(chǎn)品基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行浮動(dòng)，浮動(dòng)區(qū)間在央行規(guī)定的范圍內(nèi)。2012年起，利率市場(chǎng)化進(jìn)程開始加快。2012年6月和7月，央行連續(xù)推出新規(guī)則，允許存款利率可以上浮，上限為基準(zhǔn)利率的110%;貸款利率可以下調(diào)，下限為基準(zhǔn)利率的70%。2013年7月，央行宣布金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制全部放開。
雖然目前貸款利率管制已全部放開，但大部分銀行尚未建立完善的定價(jià)機(jī)制，還做不到根據(jù)客戶風(fēng)險(xiǎn)、期限、抵押品以及自身的資金成本、運(yùn)營(yíng)成本等，實(shí)現(xiàn)逐筆定價(jià)。在實(shí)際操作中，貸款利率設(shè)置比較僵化，很多貸款的利率與客戶的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不成正比，與貸款期限也沒有關(guān)系，貸款利率并不能反映銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，因?yàn)榇婵罾实墓苤茮]有同步放開，銀行在與借貸企業(yè)的貸款利率協(xié)商中，仍然會(huì)守住其盈利底線。而在資金吸收端，商業(yè)銀行的存款利率及理財(cái)回報(bào)普遍偏低。據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，5月27日共84家銀行在售非結(jié)構(gòu)性人民幣理財(cái)產(chǎn)品553款，銀行理財(cái)平均預(yù)期收益率為5.27%。從收益率分布來看，超6%的產(chǎn)品只有22款，市場(chǎng)占比4%;超5.5%的產(chǎn)品有185款，市場(chǎng)占比33%。而這些理財(cái)產(chǎn)品的起投門檻從5萬至50萬之間不等。
相對(duì)于銀行被動(dòng)的利率設(shè)置，P2P平臺(tái)在投資者和借款人方面定價(jià)均較為自由。以拍拍貸為例，針對(duì)資金借入者，拍拍貸依據(jù)借款人資質(zhì)和借款需求，分別推出普通借款標(biāo)、網(wǎng)購(gòu)達(dá)人標(biāo)、應(yīng)收安全標(biāo)、網(wǎng)商用戶標(biāo)、私營(yíng)企業(yè)主標(biāo)、莘莘學(xué)子標(biāo)六類借款產(chǎn)品，且每一種標(biāo)的借款利率浮動(dòng)區(qū)間各不相同，如下圖所示。
平臺(tái)可以對(duì)借款人的資信進(jìn)行評(píng)估和選擇。貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間較大，平臺(tái)有更大的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)自主權(quán)。信用級(jí)別高的借款人將得到優(yōu)先滿足，其得到的貸款利率也會(huì)更優(yōu)惠。在拍拍貸上，同一借款人多次借款均按期還款，其信用等級(jí)將會(huì)提升，借款利率也將逐步下降。從投資者角度來看，P2P平臺(tái)上的投資者收益率通常在10%以上，最高能達(dá)到20%左右，明顯高于央行一年期存款利率3%。可以說，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)更加符合利率市場(chǎng)化的要求。
2.投資借貸之便利性
傳統(tǒng)銀行借貸模式下，借款人需要去銀行網(wǎng)點(diǎn)提交申請(qǐng)，手續(xù)復(fù)雜，獲批時(shí)間較長(zhǎng)，借款人往往需要等待一個(gè)多月才能獲得借款。而P2P借貸平臺(tái)的審貸程序則較為簡(jiǎn)單。采取線下審核的P2P借貸平臺(tái)往往在各大城市設(shè)立門店，審貸人員對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、居民生活水平以及收入水平極為了解，審核過程較為迅速。據(jù)陸金所平臺(tái)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，通常情況下符合要求的借款申請(qǐng)自提交之日起1—2天內(nèi)即可上線，并且一旦上線即被哄搶一空。利用純線上審核的P2P借貸則更為便捷，如拍拍貸，借款人無須去網(wǎng)點(diǎn)申請(qǐng)，只需在網(wǎng)上提交借款申請(qǐng)，并按照平臺(tái)要求提供相關(guān)證件、證明的掃描件，所有的審核流程均在線上進(jìn)行。平臺(tái)經(jīng)真?zhèn)舞b定、評(píng)級(jí)后即將符合要求的項(xiàng)目上線，投標(biāo)時(shí)間為1-15天不等，借款人可以在短時(shí)間內(nèi)獲得款項(xiàng)。這些P2P平臺(tái)對(duì)投資者的審核則更為簡(jiǎn)單，只需網(wǎng)上提交基本的個(gè)人信息，在賬戶中按要求充值后即可投資，極大地便利了投資者。
3.信用貸款之低門檻
雖然經(jīng)過近十年來國(guó)有銀行業(yè)的重組、改革、改制、上市，我國(guó)各類商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)控制能力已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)，但就我國(guó)整體企業(yè)融資狀況而言，金融壓抑現(xiàn)象依然普遍存在。據(jù)中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中小企業(yè)占比超過99%，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過60%，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)超過50%，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，而這4000萬小微企業(yè)只有3%獲得了銀行貸款，四大行的企業(yè)貸款部分業(yè)務(wù)中，小微企業(yè)占比不超過20%。而P2P借貸恰好是對(duì)傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的補(bǔ)充，服務(wù)于被傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽視(underbanked)的群體，主要為個(gè)體工商戶和工薪階層，短期周轉(zhuǎn)需求占據(jù)很大部分。從社會(huì)分工來看，大額貸款需求會(huì)優(yōu)先由傳統(tǒng)金融來滿足，無法達(dá)到銀行準(zhǔn)入門檻的借款人就會(huì)紛紛轉(zhuǎn)向P2P網(wǎng)貸。
除了少數(shù)P2P平臺(tái)，如“聯(lián)合貸”要求借款人提供符合要求的擔(dān)保物，絕大多數(shù)P2P平臺(tái)不要求借款人提供任何抵押擔(dān)保，僅發(fā)放信用貸款，無疑降低了借款人的融資成本。按照銀行傳統(tǒng)方式，發(fā)放信用貸款給企業(yè)要滿足具備諸多條件，如企業(yè)的客戶信用等級(jí)至少在AA(含)級(jí)以上的等;個(gè)人信用貸款要求借款人所在單位必須是由銀行認(rèn)可的并和銀行有良好合作關(guān)系的行政及企業(yè)、事業(yè)單位且需由銀行代發(fā)工資等條件。P2P借貸的申請(qǐng)條件則極為簡(jiǎn)單，以拍拍貸的普通借款標(biāo)為例，只要是21-55周歲中國(guó)大陸公民、進(jìn)行了手機(jī)綁定、有固定工作即可申請(qǐng)。
三、P2P網(wǎng)貸變型模式探究
上述典型的P2P網(wǎng)貸模式雖具諸多優(yōu)點(diǎn)，但在中國(guó)的P2P行業(yè)中并非主流。典型模式中，如果借款人逾期或違約，投資者只能自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這種高風(fēng)險(xiǎn)會(huì)促使投資者僅進(jìn)行小額投資或干脆徹底退出該市場(chǎng)。聰明的中國(guó)人對(duì)這種商業(yè)模式進(jìn)行了種種改良，包括引入擔(dān)保公司、增信、從小貸公司獲取優(yōu)質(zhì)借款項(xiàng)目、設(shè)置本金保障計(jì)劃、進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換等諸多方法，使得中國(guó)的P2P市場(chǎng)異常繁榮。顯然，P2P平臺(tái)試圖通過這些“變型”降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多的人參與到P2P借貸市場(chǎng)中。將這些“變型”總結(jié)梳理，可分為以下幾類。
(一)信用轉(zhuǎn)換+期限轉(zhuǎn)換+流動(dòng)性轉(zhuǎn)換模式
在分析此類P2P模式之前，首先對(duì)信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換等概念作簡(jiǎn)單介紹。依據(jù)金融理論，銀行作為中介機(jī)構(gòu)具備三大功能，包括信用轉(zhuǎn)換(credit transformation)、期限轉(zhuǎn)換(maturity transformation)和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換(liquidity transformation)。信用轉(zhuǎn)換最初用來描述銀行以其信用替代了借款人的信用。具言之，商業(yè)銀行從存款人處吸收存款，再將其放貸給借款人，無論借款人是否按期償還債務(wù)，存款人都可以要求銀行償還本金和利息。這其中，借款人無需知曉其存款最終借給誰(shuí)，因?yàn)閷?duì)存款人而言，重要的是銀行的償債能力而非借款人的償債能力。期限轉(zhuǎn)換，簡(jiǎn)而言之即為“借短債放長(zhǎng)貸”。從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，在負(fù)債端，銀行從存款人處吸收短期存款，存款人可以隨時(shí)提現(xiàn)。在資產(chǎn)端，銀行向借款人發(fā)放的是長(zhǎng)期貸款，銀行只有在債務(wù)到期時(shí)才可以要求借款人償還本金和利息。所謂流動(dòng)性轉(zhuǎn)換則是期限轉(zhuǎn)換的結(jié)果，利用流動(dòng)性好的短期存款發(fā)放流動(dòng)性差的長(zhǎng)期貸款。商業(yè)銀行的上述三大功能致使其資產(chǎn)負(fù)債表非常脆弱，一旦出現(xiàn)信用危機(jī)極容易面臨被擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行2010年發(fā)布的《影子銀行》工作報(bào)告，具備上述三大功能而又未納入對(duì)銀行的監(jiān)管和保護(hù)體系的交易結(jié)構(gòu)為“影子銀行”(shadow banking)。
一些P2P網(wǎng)貸交易恰恰同時(shí)具備上述三項(xiàng)功能，此類P2P平臺(tái)實(shí)際上是在做資金池業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債狀況不透明，平臺(tái)以其自身信用或關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司的信用替代了借款人的信用，同時(shí)進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換，借短債放長(zhǎng)貸，平臺(tái)以高利差為主要收入。因而，也可以將此類模式稱為“影子銀行模式”。
對(duì)此類平臺(tái)而言，網(wǎng)絡(luò)僅僅起到廣告宣傳和信息搜集的作用，所有的信息搜集、放貸審核、吸收資金、發(fā)放貸款均是依賴實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)在線下完成。投資者和借款人只需在網(wǎng)站上提出申請(qǐng)，就會(huì)接到平臺(tái)工作人員的電話，詢問其投融資意愿。此類網(wǎng)貸公司在全國(guó)幾百個(gè)城市和鄉(xiāng)村均有實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)，依靠這些網(wǎng)點(diǎn)去做上門家訪獲取客戶，審核借款人，保證信息真實(shí)和項(xiàng)目質(zhì)量，再由借款人以己財(cái)產(chǎn)向P2P平臺(tái)創(chuàng)始人提供抵押擔(dān)保，隨后平臺(tái)創(chuàng)始人放款給借款人，再將獲得的債權(quán)進(jìn)行拆分組合，打包成類固定收益的產(chǎn)品，通過銷售隊(duì)伍將其銷售給投資理財(cái)客戶。借款人每月需要支付一筆綜合服務(wù)費(fèi)給平臺(tái)，包括利息和中介費(fèi)。為管控風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)會(huì)從收取的服務(wù)費(fèi)中劃撥部分收入至一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)金準(zhǔn)備金賬戶，約定將風(fēng)險(xiǎn)金用于對(duì)投資者損失的賠付，同時(shí)又將賠付的金額限定在該賬戶的金額范圍內(nèi)?？紤]操作合規(guī)性，平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)備付金采用銀行專戶管理，與公司的其他運(yùn)營(yíng)資金相對(duì)隔離。從平臺(tái)的資產(chǎn)負(fù)債表來看，在資產(chǎn)端，此類P2P平臺(tái)依據(jù)借款人的差異推出多種類型的融資工具，向缺少資金的大學(xué)生、工薪階層、微小企業(yè)主、農(nóng)民等提供貸款，借款人按月還款，借款期限6個(gè)月至24個(gè)月不等，具體的每月還款金額由平臺(tái)針對(duì)借款人的經(jīng)濟(jì)情況而定。而在負(fù)債端，投資者實(shí)際上購(gòu)買的是由P2P平臺(tái)發(fā)行的以對(duì)投資者的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的“資產(chǎn)支持證券(ABS)”，已經(jīng)完全顛覆了傳統(tǒng)P2P交易借款人和投資者“一對(duì)一”狀態(tài)，P2P平臺(tái)成為實(shí)際上的交易對(duì)手方，參與到交易中。借款人參與的融資項(xiàng)目與投資者購(gòu)買的固定收益類產(chǎn)品并非一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。投資者甚至不知道自己的錢投給了誰(shuí)，借款人也不知道具體的資金來源。平臺(tái)實(shí)際上已經(jīng)以自己的信用替代了借款人的信用，對(duì)借款人的債權(quán)進(jìn)行了金額拆分和期限轉(zhuǎn)換，分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月四檔模式，到期后投資者可通過轉(zhuǎn)讓債權(quán)資產(chǎn)回收出借資金。投資者可以根據(jù)自己的意愿購(gòu)買小額的、短期的資產(chǎn)支持證券。
雖然銀監(jiān)會(huì)明確禁止P2P平臺(tái)從事此類資金池業(yè)務(wù)，但是仍然有很多P2P平臺(tái)使用一些伎倆掩蓋實(shí)質(zhì)，或形式合法實(shí)際卻違反國(guó)家法律、法規(guī)，非法吸收或者變相吸收公眾存款，擾亂金融秩序。
(二)信用轉(zhuǎn)換模式
該種模式下P2P平臺(tái)不是純粹的信息中介，但又不完全具備上述銀行的三種功能，僅進(jìn)行信用轉(zhuǎn)換。交易中，由擔(dān)保公司、小貸公司或“本金保障計(jì)劃”為投資者的本金或本息提供全額或部分擔(dān)保，投資者注重的是擔(dān)保公司、小貸公司的實(shí)力以及“本金保障計(jì)劃”的資金的總額，代表性的平臺(tái)有陸金所和人人貸。依據(jù)信用轉(zhuǎn)換的方式不同，這一模式可進(jìn)一步細(xì)分為“對(duì)接擔(dān)保公司類”、“對(duì)接小貸公司類”、“本金保障計(jì)劃類”。
1.對(duì)接擔(dān)保公司類
“擔(dān)保公司”運(yùn)營(yíng)模式，是由第三方擔(dān)保公司或關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司為投資者的本金及利息提供擔(dān)保，當(dāng)借款人無法還款時(shí)，由第三方擔(dān)保公司或關(guān)聯(lián)擔(dān)保公司先行償付，陸金所即采用此種模式。陸金所全稱為上海陸家嘴國(guó)際金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)股份有限公司，于2011年9月在上海注冊(cè)成立，注冊(cè)資金8.37億元人民幣，是中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司旗下成員之一。
陸金所采用的是線上線下相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式，為借貸雙方提供中介服務(wù)。投資客戶主要來自于線上，包括個(gè)人、中小企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)等。借款客戶七成來自于互聯(lián)網(wǎng)，剩余三成是由各地門店實(shí)地宣傳引來的客戶。借款人在陸金所注冊(cè)申請(qǐng)借款后，客服人員通過電話了解借款人的資金使用目的、借款人的還款能力，包括工作、居住、信用卡使用以及房屋、汽車等貸款情況。接著，借款人前往陸金所指定的線下網(wǎng)點(diǎn)，提交審核需要的所有材料。隨后，陸金所委托中國(guó)平安旗下的平安融資擔(dān)保(天津)有限公司對(duì)借款方的信用進(jìn)行審查與核實(shí)，提供擔(dān)保。陸金所平臺(tái)每天分四個(gè)時(shí)段(11、14、17、20時(shí))發(fā)布新的投資項(xiàng)目，主要原因在于陸金所有意控制發(fā)行量，做好風(fēng)險(xiǎn)篩選，以控制交易量增速，目前日均業(yè)務(wù)量約為一千萬元。在資金富余端，投資者先向其在陸金所的賬戶充值，再進(jìn)行投標(biāo)，交易成功后，平臺(tái)放款給借款人。投資者在投標(biāo)時(shí)，無法看到借款人信息和具體的資金用途，陸金所對(duì)此的解釋是，平安融資擔(dān)保公司已經(jīng)為投資者做過篩選和鑒別的工作，逾期和壞賬都由擔(dān)保公司全額賠付。陸金所不對(duì)債權(quán)進(jìn)行分拆，不做資金池，一個(gè)借款人僅對(duì)應(yīng)一個(gè)投資者。交易成功后，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)生成借款合同，合同中列明借款人和投資者的姓名和身份證號(hào)。隨后，借款人按月歸還本金和利息，由平臺(tái)收取后自動(dòng)將款項(xiàng)轉(zhuǎn)入投資者賬戶。所謂平安融資擔(dān)保公司承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，是指若借款方未能履行還款責(zé)任，擔(dān)保公司將對(duì)未被償還的剩余本金和截止到代償日的全部應(yīng)還未還利息與罰息進(jìn)行全額償付。具體的交易流程圖如下：
為滿足投資者資金周轉(zhuǎn)的需求，陸金所向投資者提供債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。投資者持有債權(quán)滿60天后，即可在“轉(zhuǎn)讓專區(qū)”轉(zhuǎn)讓債權(quán)，這就大大提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性。根據(jù)2014年5月31日官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，“轉(zhuǎn)讓專區(qū)”的轉(zhuǎn)讓成功率為100%，掛牌至成交耗時(shí)平均1.3分鐘。“轉(zhuǎn)讓專區(qū)”本質(zhì)上是債權(quán)交易的二級(jí)市場(chǎng)，一方面提高了流動(dòng)性，便于有資金周轉(zhuǎn)需求的投資者變現(xiàn)，另一方面，也增加市場(chǎng)供應(yīng)量。由于優(yōu)質(zhì)借款人較少，再加之平安集團(tuán)的平臺(tái)效應(yīng)，陸金所目前的產(chǎn)品銷售非?；鸨?，基本上發(fā)標(biāo)后幾分鐘內(nèi)即被搶光，開辟了二級(jí)市場(chǎng)，能有效增加項(xiàng)目的供應(yīng)量，使更多的人參與投資。
陸金所給投資者的回報(bào)率相對(duì)于其他P2P平臺(tái)偏低，收益率僅為同期貸款基準(zhǔn)利率的1.4倍。如最新一年期貸款基準(zhǔn)利率為6%，則投資者一年期預(yù)期年化利率為8.4%;兩年期、三年期貸款基準(zhǔn)利率為6.15%，則投資者預(yù)期年化利率為8.61%。許多投資者被8.61%的年化收益所吸引，投資后發(fā)現(xiàn)回報(bào)并沒有標(biāo)明的那么高。這里需要解釋“等額本息”的償還方式。交易按照等額本息的方式，在整個(gè)還款周期內(nèi)，每月償還相同的金額，其中包括部分本金和當(dāng)月利息，每月借款利息按月初剩余借款本金計(jì)算并逐月結(jié)清，因本金逐月返還，剩余本金減少，因此每月的還款金額中，利息所占比例逐漸減少，本金所占比例則增加，經(jīng)計(jì)算實(shí)際收益率相當(dāng)于4.72%。[假定投資者通過陸金所的穩(wěn)盈-安e貸，借出資金10萬元，期限為12個(gè)月(陸金所的標(biāo)的大多為36個(gè)月)，那么投資者每月會(huì)收到8727. 07元，到了1年末，連本帶息一共收到104724.87元。其中，利息收入為4724.87元，收益率是4.72%。]投資者之所以會(huì)借錢給借款人，是因?yàn)橥顿Y者信賴平安融資擔(dān)保公司的實(shí)力，看重其本息全額賠付能力。整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的核心即是平安融資擔(dān)保公司，以自身信用替代了所有借款人的信用，進(jìn)行了信用轉(zhuǎn)換。與上述影子銀行模式不同之處在于，該模式下陸金所并沒有做期限轉(zhuǎn)換，雖然投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓其債權(quán)，但是針對(duì)平臺(tái)(或擔(dān)保公司)而言，并沒有發(fā)生資金抽回，僅是債權(quán)人由甲變成了乙。這種交易結(jié)構(gòu)相對(duì)影子銀行模式要安全、穩(wěn)健得多。
2.對(duì)接小貸公司類
此類網(wǎng)貸交易的借款人來自于不同的小額貸款公司，投資者來自于平臺(tái)。有利網(wǎng)即是此類模式的代表，將征信和貸后管理外包給小貸公司。先由小貸公司對(duì)借款項(xiàng)目進(jìn)行審核，有利網(wǎng)在此基礎(chǔ)上再作一遍考核篩選。這些提供借款項(xiàng)目的小額貸款公司都是經(jīng)有利網(wǎng)挑選的資質(zhì)較佳、風(fēng)控能力較好、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好的公司。有利網(wǎng)會(huì)要求可以提供擔(dān)保的小額貸款公司對(duì)有利網(wǎng)上的投資者進(jìn)行100%的本息擔(dān)保。而不能自行提供擔(dān)保的小貸公司通常會(huì)引入一家擔(dān)保公司提供擔(dān)保，當(dāng)然，擔(dān)保公司會(huì)和小貸公司之間簽訂合同約定擔(dān)保公司償付后，可向小貸公司追償。小貸公司是否具有擔(dān)保資質(zhì)各地差異較大，主要是由于各地方管理辦法里給予的小貸公司的經(jīng)營(yíng)范圍不同，如江蘇省允許小貸公司提供擔(dān)保，其他一些省市的小貸公司則被禁止。兩種類型中，能夠提供擔(dān)保的小貸公司參與居多。具體交易模式如下：
借貸交易達(dá)成后，由小貸公司進(jìn)行貸后管理，其與P2P網(wǎng)貸平臺(tái)在利益上具有一致性，會(huì)督促借款人還款。在收益分配上，五成以上收益歸小貸公司，平臺(tái)取得的收益較少。
此種模式下，小貸公司以其自身信用替代了借款人的信用。即便有擔(dān)保公司的參與，擔(dān)保公司在整個(gè)交易中起到僅是“通道”作用，真正的償付者實(shí)際上是小貸公司。
3.本金保障類
“本金保障計(jì)劃”平臺(tái)，會(huì)在每筆借款成交時(shí)，提取一定比例的金額放入“風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶”。當(dāng)理財(cái)人投資的借款出現(xiàn)嚴(yán)重逾期時(shí)，平臺(tái)以風(fēng)險(xiǎn)備付金先行向理財(cái)人墊付本金或本息。此處的“本金保障”與拍拍貸推行的本金保障計(jì)劃不同。拍拍貸利用本金保障計(jì)劃先行償付給投資者后，不發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)移，日后借款人還款，投資者仍然能夠獲得償付。而此類平臺(tái)利用風(fēng)險(xiǎn)備付金償債后，發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)移，平臺(tái)成為新的債權(quán)人。
此類“本金保障”計(jì)劃可以細(xì)分為兩類，一類不設(shè)定特殊的條件，只要是平臺(tái)的投資者都可以享受其保護(hù)，如人人貸;另一類旨在鼓勵(lì)投資者分散投資，投資者只有投資筆數(shù)和單筆投資比例符合平臺(tái)要求時(shí)，才受到本金保障計(jì)劃的保護(hù)，如點(diǎn)融網(wǎng)。
人人貸的官網(wǎng)顯示:“‘本金保障計(jì)劃’是人人貸為保護(hù)平臺(tái)全體理財(cái)人的共同權(quán)益而建立的信用風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。平臺(tái)的所有理財(cái)人經(jīng)過平臺(tái)身份認(rèn)證后，在平臺(tái)的投資行為均適用于‘本金保障計(jì)劃’，理財(cái)人無需為此支付任何費(fèi)用”。人人貸的風(fēng)險(xiǎn)備用金專用賬戶由招商銀行上海分行托管，該行每月出具的《資金托管報(bào)告》公告風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶的金額變動(dòng)。“本金保障計(jì)劃”的資金來源于人人貸根據(jù)其與借款人簽署的協(xié)議向其所服務(wù)的借款人所收取的服務(wù)費(fèi)。在償付方面，人人貸適用的是有限償付規(guī)則，即“風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶”資金對(duì)理財(cái)人(債權(quán)人)逾期應(yīng)收賠付的償付以該賬戶的資金總額為限。當(dāng)該賬戶余額為零時(shí)，自動(dòng)停止對(duì)理財(cái)人逾期應(yīng)收賠付金額的償付，直到該賬戶獲得新的風(fēng)險(xiǎn)備用金。此外，當(dāng)“風(fēng)險(xiǎn)備用金帳戶”內(nèi)金額超過當(dāng)時(shí)平臺(tái)上所有債權(quán)本金金額的10%時(shí)，人人貸有權(quán)將超出部分轉(zhuǎn)出該賬戶，轉(zhuǎn)出部分歸人人貸所有。下圖為《人人貸風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶-產(chǎn)品墊付規(guī)則明細(xì)表》，可以直觀地看到風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶的運(yùn)作細(xì)則。
(三)自融模式
與上述三種模式不同，此類P2P平臺(tái)不再是中介機(jī)構(gòu)，而成為資金稀缺方，以P2P之名行非法集資之實(shí)。平臺(tái)向投資者虛構(gòu)借款項(xiàng)目，實(shí)際上是融取資金供平臺(tái)自身使用，一般此種平臺(tái)在正常經(jīng)營(yíng)時(shí)很難識(shí)別，往往出現(xiàn)投資者兌付困難、平臺(tái)倒閉、老板跑路時(shí)才暴露其真實(shí)面目。
在中國(guó)實(shí)踐中，非法集資活動(dòng)一直受到嚴(yán)厲打擊，而P2P網(wǎng)貸則因?yàn)槭切律挛铮O(jiān)管機(jī)構(gòu)并未對(duì)其設(shè)置任何準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管措施，因此很多缺乏資金的實(shí)業(yè)公司干脆自己設(shè)立P2P平臺(tái)，融資供自己使用。[彭冰：《非法集資與P2P網(wǎng)貸》，《互聯(lián)網(wǎng)金融與法律》2014年第3期。]交易結(jié)構(gòu)如下圖所示，可以將P2P平臺(tái)和實(shí)業(yè)公司看作一個(gè)融資整體，如倒閉的P2P平臺(tái)“都梁創(chuàng)投”，其創(chuàng)始人汪忠洲先積累有投資意向和資金的投資者，隨之在淮安當(dāng)?shù)貙ふ矣腥谫Y需求的中小企業(yè)家，這些商人或欠債或在銀行融資困難，汪忠洲以“低廉快速資金”的理由，說服他們創(chuàng)立P2P網(wǎng)貸平臺(tái)。之后其團(tuán)隊(duì)便會(huì)組織、撰寫系列考察報(bào)告，向投資者推介平臺(tái)和企業(yè)，并給予高息和獎(jiǎng)勵(lì)吸引投資。此外，還有一些自融模式的P2P平臺(tái)向投資者虛構(gòu)借款標(biāo)的，將融得的資金用于投資房地產(chǎn)、股票、債券、期貨等。
四、對(duì)P2P網(wǎng)貸在中國(guó)發(fā)展的監(jiān)管建議
由于不同模式的P2P交易結(jié)構(gòu)不同，對(duì)其合法性分析和監(jiān)管應(yīng)對(duì)亦有所差異。我們總結(jié)P2P從事正規(guī)業(yè)務(wù)與從事非法吸收存款發(fā)放貸款的差異如下表所示：
從平臺(tái)充當(dāng)?shù)慕巧珌砜矗畔⒅薪轭惼脚_(tái)在交易過程中僅起到收集信息、分析信息、撮合交易的作用，平臺(tái)的收益來自收取的手續(xù)費(fèi)，不參與交易中，不具備任何信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換等商業(yè)銀行的特殊功能。因此風(fēng)險(xiǎn)并不集中在P2P平臺(tái)，而是分散在各投資者中。由于這類平臺(tái)不提供擔(dān)保，投資者需要自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資者僅愿意做小額放貸，借款項(xiàng)目平均借款金額僅為一萬元左右，分拆后的資金額度將會(huì)更小，這對(duì)投資者的影響較弱，因而不需要對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。
“對(duì)接擔(dān)保公司”類的P2P借貸，由于其進(jìn)行了信用轉(zhuǎn)換，風(fēng)險(xiǎn)主要集中于擔(dān)保公司，因此，以類似監(jiān)管融資性擔(dān)保公司的邏輯來監(jiān)管P2P網(wǎng)貸即可。交易中，債權(quán)人和債務(wù)人是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，由債務(wù)人與債權(quán)人簽訂借款合同，債權(quán)人與擔(dān)保人簽訂擔(dān)保合同。雖然與金融機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本動(dòng)輒上億相比，融資性擔(dān)保公司最低注冊(cè)資本500萬元實(shí)繳貨幣資本要求可能偏低。一般認(rèn)為擔(dān)保公司的各項(xiàng)指標(biāo)高于我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，該P(yáng)2P網(wǎng)貸的運(yùn)營(yíng)模式即合法。
“對(duì)接小貸公司”類的P2P借貸即P2P平臺(tái)與小額貸款公司對(duì)接，這就造成P2P平臺(tái)打通了小貸公司和公眾之間的資金輸送通道，小貸公司可以直接向公眾吸收資金。在中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)于2008年5月聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》中，小額貸款公司被定義為由自然人、企業(yè)法人與其他社會(huì)組織投資設(shè)立，不吸收公眾存款，經(jīng)營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司或股份有限公司。小額貸款公司的資本金來源——股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來自不超過兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金(不超過資本凈額的50%)。由于小額貸款公司不允許吸收公眾存款，且受限于“非金融機(jī)構(gòu)”的身份，致使其資金來源渠道狹窄，所發(fā)放的貸款幾乎全部為自有資金。而由于P2P平臺(tái)的介入，使得小貸公司可以吸收公眾存款，違反了對(duì)小貸公司的監(jiān)管規(guī)定。一旦小額貸款公司出現(xiàn)呆賬，極易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
而對(duì)于“本金保障類”平臺(tái)，其是以風(fēng)險(xiǎn)備付金賬戶為限對(duì)投資者提供擔(dān)保，不存在違法之處。只是目前提取的備付金比例較低，當(dāng)出現(xiàn)大額壞賬時(shí)，對(duì)投資者的保障能力較弱。
自融模式下，平臺(tái)虛構(gòu)融資項(xiàng)目，騙取投資者資金，成為實(shí)際的融資主體，往往構(gòu)成集資詐騙罪，其違法性毋庸置疑。至于影子銀行模式，雖然銀監(jiān)會(huì)非法集資部際聯(lián)系會(huì)議辦公室主任劉張君已經(jīng)明確表示P2P平臺(tái)本身不得歸結(jié)資金搞資金池。但是由于P2P網(wǎng)貸運(yùn)作的不透明性，一些平臺(tái)仍以合法形式掩蓋其資金池本質(zhì)，開展“影子銀行”業(yè)務(wù)，賺錢高利差作為收入。絕對(duì)的禁止很可能會(huì)導(dǎo)致此類資金池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為地下錢莊，反而會(huì)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)對(duì)“影子銀行”的監(jiān)管目前也只停留在呼吁監(jiān)控整個(gè)“影子銀行”體系風(fēng)險(xiǎn)的層面，并未采取具體措施禁止相關(guān)業(yè)務(wù)。因此，可以援引對(duì)銀行的監(jiān)管邏輯設(shè)計(jì)針對(duì)“影子銀行”類P2P的監(jiān)管制度，如提高透明度，計(jì)提準(zhǔn)備金，滿足資本充足率等條件，但是這些條件應(yīng)當(dāng)相對(duì)寬松，以免要求嚴(yán)苛遏制了這一新興行業(yè)的發(fā)展。
五、結(jié)論
P2P網(wǎng)貸近年來在中國(guó)急劇發(fā)展，運(yùn)行模式紛繁蕪雜，其中不乏一些平臺(tái)蘊(yùn)含違法性風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)貸的運(yùn)行原理做出細(xì)致梳理，將其大致分為四類：信息中介模式、影子銀行模式、信用轉(zhuǎn)換模式和自融模式。對(duì)于信息中介模式無須監(jiān)管，對(duì)于信用轉(zhuǎn)換模式，需要就不同的轉(zhuǎn)換方式具體分析。對(duì)接擔(dān)保公司類P2P借貸，如果擔(dān)保公司相對(duì)平臺(tái)具有獨(dú)立性且其滿足我國(guó)法律法規(guī)對(duì)融資性擔(dān)保公司規(guī)定的最低準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，則通常不具有違法性。“本金保障類”模式通常不存在違法性。自融模式的違法性非常明顯，可能構(gòu)成欺詐、非法吸收公眾存款，在存在非法占有目的時(shí)，還可能會(huì)構(gòu)成集資詐騙罪。而對(duì)于“影子銀行”模式的P2P借貸，應(yīng)提高經(jīng)營(yíng)透明度，可以通過計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的方式控制風(fēng)險(xiǎn)。（來源：《互聯(lián)網(wǎng)金融與法律》；文/岳蘇萌；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
