(電子商務研究中心訊) 事件/公告:艾迪晚間發(fā)布公告,作價169億置入申通快遞100%股權。
電商增速下行,競爭激烈,快遞行業(yè)整合與并購或是未來主題。近年來快遞行業(yè)發(fā)展增速多在50%以上,主要是由于占快遞單量70%以上的電子商務持續(xù)高景氣。長期倆看,電商增速有所下滑艾瑞預測2018年電商增速將下降至14.8%,較2012年減少近12個百分點,但跨境業(yè)務與政策支持持續(xù)利好,我們預計快遞行業(yè)增速下降到30%左右。在競爭方面,由于行業(yè)壁壘較低,快遞行業(yè)市場集中度CR4從2009年的68.7%下滑至55.9%,同時平均快遞單價亦由2004年的28.8元下降至14.7元。我們認為,快遞行業(yè)小企業(yè)眾多,規(guī)模效益明顯,且行業(yè)增速已出現下滑,天然得具有整合的屬性,參考美國經驗,預計未來講形成寡頭壟斷型市場。申通上市后成為A股首家快遞企業(yè),先發(fā)優(yōu)勢明顯。
陳家兄妹將成為艾迪西實際控制人。本次交易分為兩個步驟:其一,向謝勇等特定9名對象發(fā)行2.91億股,募集資金48億,其中20億用于購買申通股權的現金部分,余下28億用于申通快遞“中轉倉配一體化項目”、“運輸車輛購置項目”、“技改及設備購置項目”及“信息一體化平臺項目”等項目建設。其二,169億購買申通快遞100%股權,其中現金支付20億,同時發(fā)行9.06億股用于支付余下的149億對價。完成后,申通實際控制人陳德軍持有新公司30.63%股權,是新公司的實際控制人;陳小英持有28.61%為第二大股東,杉杉集團謝永剛及其一致行動人持有4.36%,昆百大謝勇及旗下太和投資持有5.15%。
申通快遞上市后市值350億起步。申通快遞服務網絡共包括獨立網點及分公司1,370余家,服務網點及門店10,000余家,品牌總體從業(yè)人員超過20萬人,在行業(yè)內處于領頭羊地位。
14年完成包裹數24億件,同比增50%,占全國的17%,實現收入59.73億,凈利潤8.33億。申通承諾16-18年凈利潤分別為11.7億、14.0億及16.0億,增速分別為19.7%、14.29%,海外對標公司Fedex和UPS估值分別為41倍、23倍,申通快遞對標市值至少350億元(考慮定增后現市值210億),且存在稀缺品種溢價空間,當前市值仍有至少70%上漲空間。
首次覆蓋給予買入。完成定增及原有資產置換后,公司將成為A股唯一快遞企業(yè),除本身具有較強的內生增長能力外,公司亦將可以通過資本市場運作做大做強,有助于形成行業(yè)壟斷優(yōu)勢,先發(fā)優(yōu)勢明顯。由于申通的具體數據尚未公布,我們在不考慮資產注入和置出的條件下,預計公司15-17年EPS分別為0.04元、0.06元、0.09元;鑒于公司全面進入新領域,市值空間巨大,首次覆蓋給予買入評級。
股價表現的催化劑?？爝f行業(yè)政策扶持力度加大、公司行業(yè)資源整合進度超預期。
核心假設風險?？爝f行業(yè)整體增速放緩,借殼上市進度不達預期。(來源：申萬宏源 文/王俊杰；編選：中國電子商務研究中心）
