(電子商務(wù)研究中心訊) 一、視頻付費(fèi)將成為娛樂(lè)業(yè)最大的引擎,影視劇廠商面臨的市場(chǎng)十分廣闊
根據(jù)藝恩網(wǎng),我國(guó)目前的付費(fèi)視頻用戶約7500萬(wàn),滲透率為5.6%(而美國(guó)付費(fèi)滲透率約40%)。預(yù)計(jì)未來(lái)付費(fèi)會(huì)員的數(shù)量將快速增長(zhǎng),帶來(lái)付費(fèi)收入的提升。我們判斷,由于頭部影視劇是促進(jìn)用戶付費(fèi)的拉新利器,視頻網(wǎng)站難以輕易縮減購(gòu)劇預(yù)算,預(yù)計(jì)上市公司當(dāng)中的影視內(nèi)容廠商將憑借精品頭部劇,在行業(yè)成長(zhǎng)中持續(xù)受益。
二、付費(fèi)收入的增長(zhǎng)將重新定義包括內(nèi)容行業(yè)在內(nèi)的整個(gè)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)
我們認(rèn)為付費(fèi)帶來(lái)了三組關(guān)系的變化:廣告VS付費(fèi),直播VS點(diǎn)播,網(wǎng)端VS臺(tái)端。這三組關(guān)系將決定其他變化:比如付費(fèi)為主的市場(chǎng)當(dāng)中內(nèi)容的時(shí)長(zhǎng)形式將更加靈活,題材將持續(xù)向年輕化靠攏,周播、季播和先網(wǎng)后臺(tái)將越來(lái)越普遍等。甚至我們預(yù)計(jì)隨著網(wǎng)劇端成為造星新平臺(tái)和對(duì)于演員要素的需求增多,會(huì)進(jìn)而帶動(dòng)藝人供給迅速增加,最終壓低明星要素的價(jià)格。
三、我國(guó)電視劇內(nèi)容廠商面臨的環(huán)境有邊際持續(xù)改善趨勢(shì)
1)跟之前相比,付費(fèi)收入打開(kāi)了影視劇的天花板,同時(shí)臺(tái)端生態(tài)帶來(lái)了對(duì)于頭部劇的利好,市場(chǎng)紅利持續(xù)向龍頭公司集中;2)跟美劇相比,我國(guó)下游渠道競(jìng)爭(zhēng)更激烈,“完全式”制播分離讓電視劇生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益都集中在上游制作方這一環(huán)節(jié)上,這個(gè)賽道能出中等以上體量的公司。
四、影視劇內(nèi)容廠商面臨的最大變革來(lái)自渠道將進(jìn)入上游內(nèi)容環(huán)節(jié)
付費(fèi)收入要求影視劇擁有獨(dú)占性,因此視頻網(wǎng)站未來(lái)將越來(lái)越倚重自制和定制劇。CP方與視頻網(wǎng)站復(fù)雜的競(jìng)合關(guān)系體現(xiàn)在定制劇和參投劇將越來(lái)越多,視頻網(wǎng)站將既是內(nèi)容廠商的上游(提供IP和投拍資金),同時(shí)又是下游(播放平臺(tái))。在報(bào)表上的體現(xiàn)將有:CP作為承制方有望收到更多預(yù)收賬款緩解現(xiàn)金流壓力;但影視內(nèi)容廠商的應(yīng)收賬款賬齡拉長(zhǎng)、主要受視頻網(wǎng)站的付款節(jié)奏影響;視頻網(wǎng)站參投電視劇,參與售價(jià)分成或?qū)旱虲P方的毛利率等。
五、CP將更倚重制片能力帶來(lái)的內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力和資本帶來(lái)的邊界拓展能力
短期支撐公司利潤(rùn)表的是付費(fèi)收入形成的購(gòu)劇預(yù)算,長(zhǎng)期來(lái)看,我們認(rèn)為支撐影視內(nèi)容商發(fā)展的基石來(lái)自4個(gè)方面:IP資源、明星資源、資金、制片能力。其中制片能力帶來(lái)的頭部劇制作能力是CP商的內(nèi)生核心競(jìng)爭(zhēng)能力,而單純向下游渠道ToB售劇未來(lái)將遇到一定瓶頸,且存在一些不穩(wěn)定性,隨著擴(kuò)張需求,內(nèi)容商肯定會(huì)憑借資本的力量持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界。
六、投資建議:
視頻付費(fèi)將催生3年內(nèi)娛樂(lè)業(yè)的最大機(jī)會(huì),而對(duì)標(biāo)海外視頻市場(chǎng)的生長(zhǎng)邏輯,影視內(nèi)容行業(yè)為A股相關(guān)性最密切的受益行業(yè)。我們持續(xù)看好市場(chǎng)紅利向龍頭公司集中,選擇龍頭公司的標(biāo)準(zhǔn)主要看其IP資源(儲(chǔ)備和運(yùn)營(yíng)能力)、明星資源(現(xiàn)有工作室和培養(yǎng)藝人的能力)、資金(公司墊資和融資能力)和制片能力(影視業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)、口碑品牌效應(yīng));推薦標(biāo)的包括:慈文傳媒、唐德影視、北京文化、歡瑞世紀(jì)、驊威文化等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
付費(fèi)發(fā)展緩慢,公司現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn),CP變?yōu)榇すぷ魇业娘L(fēng)險(xiǎn)（來(lái)源：廣發(fā)證券 文/曠實(shí) 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
