(電子商務(wù)研究中心訊)依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的化妝品企業(yè)。御家匯是一家以自主品牌為核心、依托互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)進(jìn)行銷售的“互聯(lián)網(wǎng)+護(hù)膚品”企業(yè),線上銷售占比超9成。
公司主要從事各類型護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,以面膜為主,兼顧水乳膏霜類等,主要品牌包括:“御泥坊”、“小迷糊”、“花瑤花”、“師夷家”、“薇風(fēng)”等,其中“御泥坊”和“小迷糊”為“億元級”自有銷售品牌。
主品牌“御泥坊”營業(yè)收入占比占公司總營收80%左右。公司主要以委托采購+生產(chǎn)為主,專注核心研發(fā)環(huán)節(jié),研發(fā)費(fèi)用投入逐年增加。公司產(chǎn)品購買人群較年輕化,集中在19-35歲之間。同時,由于受平臺因素影響較大,公司月度客單價波動幅度較大,“雙十一”期間公司ARPU達(dá)到全年峰值。
營收凈利穩(wěn)步增長,費(fèi)用結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。收益于行業(yè)快速發(fā)展,公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長,15-17年分別為7.7億、11.7億和16.5億元,3年符合增長率為46.30%;公司歸母凈利分別為0.53億元、0.74億元和1.58億元,同比增長了45.36%、38.80%和114.85%,2017年凈利翻倍增長主要系(1)公司銷售規(guī)模增加,同時產(chǎn)品毛利率回升;(2)公司代理品牌業(yè)務(wù)盈利,線下業(yè)務(wù)減虧;(3)銷售規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),運(yùn)營效率提升。同行業(yè)可比公司相較,公司毛利率較低,主要系與同行業(yè)可比公司的銷售細(xì)分品類不同,公司以銷售貼式面膜為主,由于貼式面膜品類的毛利率相比較低,使得公司綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司。公司期間費(fèi)用波動較小,結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。
期間費(fèi)用中銷售費(fèi)用占比較高,2016年-2017年,公司銷售費(fèi)用分別較上年增長1.73億元、1.49億元,主要系平臺推廣服務(wù)費(fèi)、品牌宣傳費(fèi)、線下推廣服務(wù)費(fèi)、快遞物流費(fèi)、職工薪酬等增加所致。
護(hù)膚品市場潛力巨大,面膜品類增速高于護(hù)膚品整體增速。伴隨城鎮(zhèn)居民基數(shù)擴(kuò)大、居民生活水平提高、儀容整潔習(xí)慣改變,國內(nèi)化妝品行業(yè)市場規(guī)模顯著增長,Euromonitor測算,2016年中國化妝品行業(yè)市場容量為3,338.57億元,2011-2016年復(fù)合增長率達(dá)到7.7%。同時,隨著網(wǎng)絡(luò)的普及,電子商務(wù)越來越多的進(jìn)入到了傳統(tǒng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)態(tài)中,網(wǎng)絡(luò)購物使消費(fèi)者擺脫了過去線下消費(fèi)的模式,突破了地域、時間的限制,成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力之一。而面膜作為護(hù)膚品中的子類,目前市場規(guī)模也呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。2011-2016年面膜市場的年均復(fù)合增長率達(dá)到15.5%,高于護(hù)膚品的整體增速。
首次覆蓋,給予“買入”評級。公司主要產(chǎn)品為貼式面膜、非貼式面膜和水乳霜膏,主品牌“御泥坊”銷售增勢良好。公司在我國面膜市場的整體市場占有率超過5.5%,旗下御泥坊品牌在唯品會面膜類別的銷售額排名第一,品牌旗艦店在天貓主營類目(美容護(hù)膚/美體/精油)的成交位居第七。
我們預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入為21.6億元、27.3億元和32.0億元,EPS分別為1.48元、1.87元和2.22元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE為34,27,22X,對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間為50.32~68.08元,給予買入評級。。
風(fēng)險提示:海外龍頭擠壓本土化妝品品牌市場空間,線上紅利消退致公司銷售不達(dá)標(biāo)。（來源：天風(fēng)證券 文/劉章明 編選：電子商務(wù)研究中心）
