(網(wǎng)經(jīng)社訊)4QFY19業(yè)績(jī)前瞻:我們預(yù)計(jì)4QFY19收入同比增加48%至916億元,符合彭博預(yù)期。調(diào)整后EBITA同比增加8%達(dá)到186億元,對(duì)應(yīng)調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率為20.4%。調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增加12%至157.8億元,略高于彭博一致預(yù)期。從板塊來(lái)看,我們預(yù)計(jì)核心商業(yè)/云計(jì)算/數(shù)媒娛樂(lè)收入同比分別增長(zhǎng)48%/75%/23%,占收比分別為83%/8%/7%。
核心商業(yè)符合預(yù)期:我們預(yù)計(jì)4QFY19季度內(nèi)核心商業(yè)收入同比增加48%至759億元;其中中國(guó)線上零售的客戶(hù)管理收入與傭金收入之和同比增加26%(不變)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局數(shù)據(jù)計(jì)算,今年1-2月中國(guó)實(shí)物網(wǎng)上零售額同比增速為20%左右,環(huán)比放緩;我們認(rèn)為行業(yè)整體增速放緩主要影響傭金增速,客戶(hù)管理收入因新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品未來(lái)變現(xiàn)而彈性較大。新零售方面,我們認(rèn)為該季度盒馬的擴(kuò)張速度仍然相對(duì)激進(jìn),其官網(wǎng)顯示截至目前門(mén)店數(shù)接近140家(vs截至去年年底109家)。我們預(yù)計(jì)由于春節(jié)假期的影響,餓了么的季度收入環(huán)比略下滑,我們預(yù)期餓了么將更有針對(duì)性的滲透三四線城市商家,幫助商家數(shù)字化,提高補(bǔ)貼和投入的效率,短期內(nèi)擴(kuò)大市占率重于盈利。我們預(yù)計(jì)核心商業(yè)的季度調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率同比降8個(gè)百分點(diǎn)至35%,主要由于對(duì)于餓了么、用戶(hù)體驗(yàn)、菜鳥(niǎo)等的投入。
數(shù)媒娛樂(lè)板塊短期內(nèi)受優(yōu)酷拖累:我們預(yù)計(jì)4QFY19數(shù)媒娛樂(lè)板塊收入同比增長(zhǎng)23%至65億元,優(yōu)酷的廣告業(yè)務(wù)在宏觀經(jīng)濟(jì)下仍然承壓。我們認(rèn)為對(duì)于長(zhǎng)視頻,頭部?jī)?nèi)容和用戶(hù)的競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈,內(nèi)容成本較收入更為剛性,加上自制內(nèi)容對(duì)成本改善的效應(yīng)有滯后性,我們認(rèn)為短期內(nèi)板塊盈利能力改善空間有限。
云計(jì)算符合預(yù)期:我們預(yù)計(jì)4QFY19云計(jì)算收入同比增加75%至76.6億,主要由企業(yè)客戶(hù)的開(kāi)支增加所驅(qū)動(dòng),調(diào)整后EBITA虧損率保持在低個(gè)位數(shù)。我們認(rèn)為阿里云提供了發(fā)展新零售、toB業(yè)務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及提高運(yùn)營(yíng)效率的核心技術(shù),根據(jù)其最新峰會(huì),阿里云的目標(biāo)為在未來(lái)一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)上公共云。
投資建議:維持買(mǎi)入-A。我們看好公司長(zhǎng)期基本面,在線上零售及公有云市場(chǎng)龍頭地位鞏固;中短期內(nèi),來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力以及對(duì)新零售、全球化、優(yōu)化算法、內(nèi)容成本、本地服務(wù)等領(lǐng)域投入,對(duì)公司利潤(rùn)率將有負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)FY19/20的收入增速為50%/37%;FY19/20的非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)(整體)為891億元/1157億元,對(duì)應(yīng)調(diào)整后凈利率分別為23.8%和22.5%。SOTP目標(biāo)價(jià)為209美元(不變),包括:1)核心商業(yè)(不包括菜鳥(niǎo)、餓了么)162.7美元;2)云計(jì)算13.8美元;3)數(shù)字媒體及娛樂(lè)6.0美元。4)螞蟻金服18.9美元;5)菜鳥(niǎo)3.8美元;以及6)凈現(xiàn)金4.2美元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:中國(guó)零售收入增長(zhǎng)放緩;對(duì)云業(yè)務(wù)、內(nèi)容成本及其他新舉措的投入費(fèi)用高于預(yù)期,拖累利潤(rùn)率。（來(lái)源：安信證券 文/黃守宏 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
