(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購發(fā)布三季報，Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入624.38 億元，同比減少4.58%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.14 億元，同比減少92.69%。1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,808.62 億元，同比減少10.02%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.47 億元，同比減少95.40%。
門店調(diào)整加速，全場景運營效率優(yōu)化。報告期內(nèi)公司持續(xù)完善全場景智慧零售生態(tài)圈，一二線市場推進云店改造升級，大店聚客效應(yīng)增強；社區(qū)商圈以家樂福作為立足點，打造“大賣場+精選店+社區(qū)生鮮”的一站式消費業(yè)態(tài)；三四級市場加速零售云門店擴張，Q3 新開零售云門店871 家，銷售規(guī)模同比增長108%；1-9 月共計新開零售云加盟店2,432 家，銷售規(guī)模同比增長77.5%。三季度公司把握“818”店慶機遇，線下推進門店合伙人機制和互聯(lián)網(wǎng)化運營、線上加速平臺迭代升級，通過推客、拼購、直播多樣化方式加速社群、社交營銷，取得了較好的促銷成果。1-9 月來自門店的推客訂單同比增長174.45%；8 月活躍用戶度同比增長22.49%。截至9 月30 日，公司注冊會員數(shù)量達6.23 億，同比增長32.55%。
家電零售穩(wěn)居龍頭，線上平臺增速較快。根據(jù)中國家用電器研究院的數(shù)據(jù)，2020Q3 蘇寧全渠道家電零售市場份額為23.3%，同比提高0.7%，穩(wěn)居市場第一；同期京東全渠道家電零售市場份額為15.4%，同比提高2.0%。快消品等非電器品類加速發(fā)展，家樂福到家業(yè)務(wù)雙線融合效果較好，三季度家樂福到家業(yè)務(wù)訂單量環(huán)比增長10%。2020 年1-9 月蘇寧實現(xiàn)商品銷售規(guī)模2,937.41 億元，同比增長6.47%；線上渠道GMV 約2,025.52 億元，同比增長18.15%。報告期內(nèi)公司加大對開放平臺的支持，商品豐富度顯著提升，平臺商戶數(shù)量持續(xù)增加，非電器品類商戶占比提升至89.46%，1-9月開放平臺商品銷售規(guī)模約820.68 億元，同比增長56.83%。
經(jīng)營效率提升，扣非盈利改善。報告期內(nèi)公司線上發(fā)展較快，主營毛利率同比略有下滑，但家樂福中國并表帶來店面相關(guān)服務(wù)收入等增加，綜合毛利率同比提高0.61%。公司內(nèi)部經(jīng)營成本得到有效控制，管理效率進一步優(yōu)化，報告期內(nèi)公司總費用率同比下降0.41%。2020 年1-9 月，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.47 億元，去年同期為119.04 億元；Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤7.14 億元，同比下滑92.7%；歸母凈利潤同比下滑主要是蘇寧小店和蘇寧金服出表造成去年同期投資收益顯著增加的影響。扣除非經(jīng)常性項目的影響之后，1-9 月蘇寧實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-10.09 億元，同比增長75.7%；三季度扣非歸母凈利潤為-2.64 億元，同比增長72.6%。Q3實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流-26.34 億元，同比增長73%，現(xiàn)金流同比持續(xù)改善。
投資建議：經(jīng)營效率優(yōu)化，扣非盈利改善，維持“買入”評級。蘇寧內(nèi)部管理效率穩(wěn)步提升，扣非盈利進一步優(yōu)化，經(jīng)營基本面持續(xù)向好。當前公司2020 年對應(yīng)市凈率為0.68，估值處于歷史低位，全渠道零售網(wǎng)絡(luò)價值有望重估。預(yù)計2020-2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入2,565/3,101/3,700 億元，同比增長-4.7%/20.9%/19.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤29.97/31.61/72.33 億元。前期盈利預(yù)測為2020-2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入3,071/3,637/4,318 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤40.76/48.60/93.79 億元。
風險提示：（1）疫情持續(xù)影響，消費動力不足，線上減虧效果不佳，線下門店收入持續(xù)下滑；（2）蘇寧推客、蘇寧拼購、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應(yīng)鏈融合不達預(yù)期，經(jīng)營成本難以優(yōu)化。
