(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：蘇寧易購發(fā)布2019 年年報(bào)，公司2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2692.29 億元，同比增長9.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤98.43 億元，同比下降26.15%。
消費(fèi)增速下行，短期營收承壓。2019 年整體消費(fèi)環(huán)境較弱，公司營收增速出現(xiàn)放緩。 線下方面，公司主力業(yè)態(tài)家電3C 專業(yè)店可比同店收入下降9.25%，測算線下收入同比增長約14%（主要來自外延收購及新開店）。線上方面，報(bào)告期內(nèi)公司線上商品交易規(guī)模（含稅）為2387.53 億元，同比增長14.59%，其中自營商品規(guī)模1584.39 億元，同比增長5.77%，開放平臺規(guī)模803.14 億元，同比增長37.14%，測算公司2019 年線上收入增長約6%。
競爭加劇、收入放緩致使毛利率下降、費(fèi)用率提升，主業(yè)短期承壓。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為14.53%，同比下降0.47pct，其中主營業(yè)務(wù)毛利率為13.03%，同比下降0.9pct，主要系行業(yè)競爭加劇公司加強(qiáng)促銷投入、線上業(yè)務(wù)占比提升所致，分品類看通訊、日用百貨、小家電、冰洗類毛利率均有所下降。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為15.12%，同比上升1.85pct，其中銷售/管理/研發(fā)/運(yùn)營費(fèi)用率分別為12.72%、1.88%、1.24%、15.84%、0.85%，分別同比變化+1.91%、-0.28%、+0.30%、+1.93%、+0.34%，其中銷售費(fèi)用率上升主要系公司同店銷售下降所致。若不考慮蘇寧小店對利潤的影響，2019年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-27.92 億元。
先后收購萬達(dá)百貨與家樂福中國，品類擴(kuò)張取得一定成效。報(bào)告期內(nèi)公司先后收購萬達(dá)百貨與家樂福中國，其中家樂福四季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，長期看好家樂福與蘇寧的協(xié)同效應(yīng)。報(bào)告期內(nèi)公司日用百貨品類實(shí)現(xiàn)收入455.70億元，同比增長115.44%，收入占比達(dá)16.93%。
投資建議：長期來看，蘇寧作為唯一具有線下資產(chǎn)的電商，具有線下運(yùn)營優(yōu)勢以及龍頭較強(qiáng)的整合能力，雙線協(xié)同下公司盈利能力有望進(jìn)一步改善。考慮疫情影響，調(diào)整公司2020/2021 凈利潤分別為3.95/23.08 億元。目前公司市值已低于凈資產(chǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超出預(yù)期，全渠道融合不達(dá)預(yù)期。
